研究報告內容摘要：

結論和投資建議

政策短期陣痛長(cháng)期利好，風(fēng)險可控；行業(yè)整體維持穩健增長(cháng)，建議布局股息防守及穩健成長(cháng)兩線(xiàn)條。

高速護欄板行業(yè)分析原因及邏輯

政策：取消省界收費站，推廣不停車(chē)電子收費系統應用及貨車(chē)按車(chē)型收費，短痛長(cháng)好。5月份國務(wù)院印發(fā)了《深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實(shí)施方案》，主要推進(jìn)取消省界收費站，為配合取消省界收費站，同時(shí)要求大力推廣不停車(chē)電子收費系統應用服務(wù)及更改貨車(chē)收費模式。短期看，九五折推廣不停車(chē)電子收費系統將影響路費收入，預計對板塊利潤影響在4%-5%，但此影響為一次性影響，相對風(fēng)險可控，且長(cháng)期看，必將降低人工成本并提升通行效率，長(cháng)期促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。

行業(yè)：車(chē)流穩增長(cháng)，高速投資改善。高速車(chē)流量基于車(chē)輛保有量增長(cháng)及出行頻次增加，其中客車(chē)占比78%，對經(jīng)濟敏感性低，上半年，受車(chē)輛保有量增長(cháng)及出行頻次增加驅動(dòng)，全國高速車(chē)流量52.48億輛，同比穩增7.44%。另外建設投資角度看，新《公路法》及《收費條例》征詢(xún)意見(jiàn)稿明確嚴控收費公路規模，通行費收入較低地區禁止建設新路，近幾年高速平均單公里收入逐年提升，全國高速收支差額逐年收窄，投資回報質(zhì)量逐步提升。

原因及邏輯

股息防守：建議布局粵高速A及寧滬高速。東部沿海省份高速企業(yè)現金流良好，具有高分紅能力，從股息角度看具有與防守配置價(jià)值。其中粵高速我們預計在2019-2020年現金分紅比率70%，根據我們此前預測2019年歸母凈利潤15.66億元，對應8月13日收盤(pán)價(jià)股息率將達7.2%，具有短期高分紅特性。寧滬高速分紅政策基于每股分紅，分紅數額不低于前一年，公司2014-2018年每股分紅分別0.38元、0.40元、0.42元、0.44元、0.46元，線(xiàn)性推測2019年每股分紅有望達0.48元，對應8月13日收盤(pán)價(jià)股息率4.7%，具有長(cháng)期股息穩健性。

穩健成長(cháng)：建議關(guān)注招商公路及山東高速。招商公路作為市值龍頭，背靠招商局布局路產(chǎn)，在股息框架之外具有穩健成長(cháng)性，基于路產(chǎn)投資利潤增速行業(yè)領(lǐng)先，2018年及2019年一季度歸母凈利潤分別同比增長(cháng)16.1%、16.9%，當前19PE僅11倍。山東高速一方面對外投資方向回歸路產(chǎn)主業(yè)，有望提升投資回報率，另一方面在濟青高速改擴建結束后，2020年轉固壓力降被收入消化，高速護欄板行業(yè)分析此后有望帶來(lái)利潤大幅提升

有別于大眾的認識

市場(chǎng)認為：今年推廣不停車(chē)電子收費系統 對高速板塊利潤帶來(lái)負面影響，不利于板塊布局。

我們認為：對板塊投資不需要產(chǎn)生悲觀(guān)情緒，首先，此影響風(fēng)險可控，產(chǎn)生的負面影響相對不算太大，且負面影響在預期內的可控性高；其次，影響最主要應該在明年開(kāi)始體現，或有成本管控等一定的彌補措施；此外，我們長(cháng)周期看，人工成本勢必降低，終將利好行業(yè)發(fā)展。

市場(chǎng)認為：高速板塊彈性較小僅具有防守性，不適合大盤(pán)上行期的投資。

我們認為：高速護欄板行業(yè)分析高速板塊整體看具有相對穩健性，但板塊細拆或單看標的，在投資上攻守兼備。東部沿海高速標的具有高股息特性固然有防守配置特性。但全國布局的高速龍頭招商公路具有穩健成長(cháng)性、利空出盡的山東高速具有估值修復空間，均具有成長(cháng)進(jìn)攻布局價(jià)值。因此整個(gè)行業(yè)看仍然具有攻守兼備的特性。

風(fēng)險提示：高速收費折扣進(jìn)一步加大；貨車(chē)計費方式轉變帶來(lái)負面影響。